Virš didžiausių „Bitcoin“ mainų užklupo audra

Netikras žaidimas „BitMEX“? Tyrimas dėl didžiausių rūpesčių

Didžiausios „Bitcoin“ biržos „BitMEX“ atstovai mėgsta parodyti, kiek jiems rūpi kriptovaliutų bendruomenė. Kai charizmatiškasis generalinis direktorius Arthuras Hayesas eina CNBC pranešti gražių dalykų apie „Bitcoin“, įrašai tampa žinomi „Twitter“, o kai nuostabus „BitMEX Research“ paskelbia naują tinklaraščio įrašą, visi sustabdo savo dieną jį skaityti.

Tačiau daugybė pastaruoju metu vykusių mainų klausimų leido manyti, kad jiems sunku etiškai elgtis, kai tik jie uždirba daugiau pinigų. Tai yra problema, nes „BitMEX“ yra įsikūrusi Seišeliuose ir neteikia jokio reguliavimo.

„BitMEX“ yra nepermatomas subjektas, turintis neproporcingą įtaką pramonėje. Bandydamas suprasti mainų machinacijas, aš padariau du dalykus:

  • Pokalbis su visais, kurie norėjo su manimi kalbėti apie „BitMEX“, klausėsi jų dažniausių ir pagrįstiausių rūpesčių.
  • Sukūrė protinį modelį, kaip manau, kad „BitMEX“ veikia ir kokios yra jų paskatos.

Tai paskatino mane nustatyti tris pagrindinius rūpesčius.

  1. „BitMEX prekiauja su savo klientais“
  2. „BitMEX ginkluoja jų serverio problemas“
  3. „BitMEX uždirba pinigus iš klientų likvidavimo per savo draudimo fondą“

Aš ištirsiu kiekvieno koncerno pagrįstumą ir išsiaiškinsiu, ar jie atitinka „BitMEX“ paskatų struktūrą. Galiausiai aš pasiūlysiu sprendimų rinkinį, kuris turėtų palengvinti būsimas problemas.

Šis straipsnis yra iš daugelio pramonės šakų, kurių dauguma iki šiol yra „BitMEX“ klientai. Visi nusprendė neatskleisti savo tapatybės.

1 - „BitMEX prekiauja su savo klientais“

2018 m. Balandžio 30 d. „BitMEX“ išleido tinklaraščio įrašą, kuriame paskelbė apie savo paslaugų teikimo sąlygų atnaujinimą. Joje teigiama, kad „BitMEX turi pelno siekiančią prekybos verslą, kuris, be kita ko, prekiauja produktais, kuriais prekiaujama„ BitMEX “platformoje. Prekybos verslas pirmiausia prekiauja rinkos formuotoju “.

Rinkos formuotojai nuolat cituoja pirkimo ir pardavimo pavedimus, kad užtikrintų likvidumą biržose. Jie užpildo užsakymų knygas užsakymais, kuriuos kiti gali suderinti. Rinkos formuotojų nurodytos kainos paprastai nurodomos žemiau ir aukščiau paskutinės kainos. Tokiu būdu jie gauna pelną iš žmonių, kurie moka už privilegiją, kad jų prekyba būtų vykdoma nedelsiant (imantis, o ne priimant konkurencinį užsakymą).

Rinkos formuotojai skelbia kainą užsakymų knygos pirkimo ir pardavimo pusėje. Jei jų užsakymas parduoti bus priimtas, jie taip pat tikisi panaikinti pirkimo užsakymą. Tai garantuoja, kad rinkos formuotojas išliks kiek įmanoma neutralus bendro rinkos kainų pokyčio atžvilgiu. Užuot padidinęs ar žemyn nukreipęs kainą, jis gauna pelną iš kainų skirtumo, kurį jo klientai nori mokėti už tiesioginį jo teikiamą likvidumą.

Jei stalas užsiimtų tik rinkos formavimu, tai būtų puiku, nes tai padėtų biržos vartotojams užpildyti užsakymus. Bet visi mano apklaustieji užginčijo šį teiginį. Štai kodėl jie skeptiškai vertina:

„BitMEX“ paslėpė stalą nuo savo klientų.

Jei rašomasis stalas užsiima rinkos formavimu ir nieko daugiau, daugelis stebisi, kodėl „BitMEX“ buvo taip linkusi saugoti savo egzistavimo paslaptį. Kai „BitMEX“ apie tai galutinai paaiškėjo 2018 m. Balandžio mėn., Tai ilgą laiką buvo atkaklus gandas.

„BitMEX“ galėjo prarasti savo teisinį patarėją, paskelbęs darbo stalą, ir tą pačią paslaptį.

Originaliame savo tinklaraščio įraše balandžio 30 d. „BitMEX“ vis dar išvardija garsią tarptautinę advokatų kontorą „Sullivan & Cromwell“ kaip jų pagrindinį išorės patarėją.

Bet kai kur nuo gegužės 5 iki gegužės 22 dienos jie tyliai pašalino „Sullivan & Cromwell“ iš posto.

Kodėl „BitMEX“ ir „Sullivan & Cromwell“ atsiskyrė? Ar įmanoma, kad „S&C“ turėjo problemų dėl planų, kuriuos „BitMEX“ turėjo prie savo stalo? Kreipiausi į S&C su prašymu komentuoti ir atnaujinsiu savo straipsnį, kai jie grįš į mane.

Rašomasis stalas uždirba iš prekybos.

Nors „BitMEX“ pripažįsta, kad stalas yra pelno siekianti operacija, jie tvirtina, kad jo pelnas nėra gaunamas iš prekybos:

Anot jų, rašymo tarnybų tikslas yra suskaidyti („PnL“ reiškia pelną ir nuostolius arba grynąsias pajamas), o stalas uždirba pinigus iš aptarnavimo mokesčio, kurį moka pagrindinis verslas.

Šis metodas garantuotų, kad rašomasis stalas laikysis rinkos sudarymo, pozityvios veiklos, naudingos biržoms (kurios padidina apimtį), rinkos formuotojams (kurie fiksuoja kainų skirtumus) ir prekybininkams (kurie įgyja likvidumo). Kita vertus, prekyba pelno tikslais yra nulio sumos žaidimas, kuris tik suteikia iliuzinius gerai valdomų mainų pranašumus.

Deja, klientams nėra galimybės patvirtinti darbo stalo verslo modelio, nes „BitMEX“ niekada nebuvo atvira išoriniam jų verslo struktūros auditui. Klientai turi tai tarti ir dauguma netiki jais.

Rašomasis stalas nėra neutralus rinkoje.

Aukščiau mes nustatėme, kad rinkos kūrimas bando būti neutralus rinkoje ir nenaudoti naudos iš rinkos judėjimo aukštyn ar žemyn. Priešinga būtų užimti kryptingą poziciją, kuri gali būti trumpa ar ilga. Jei trumpėjate, jums naudinga, jei rinka juda žemyn, o jei ilgai einate, naudinga, jei rinka juda aukštyn. Tai padaryti būtų būtina sąlyga, kad stalas gautų pelną iš prekybos.

Stalui netaikomos tos pačios taisyklės kaip ir visiems kitiems.

„BitMEX“ stalas, kuriam leidžiama laisvai prekiauti biržoje, teoriškai yra blogas, bet praktiškai dar blogesnis. Nes tai sukuria paskatas žengti papildomą mylią ir suteikia nesąžiningų pranašumų prieš kitus klientus. Jei internetinio kazino savininkui buvo leista žaisti savo paties pokerio žaidimuose, turime paklausti: ar jis gali atsispirti norui peržiūrėti visų kortas?

Tai priveda mus prie svarbiausio bet kokio bendraamžių darbo: garantuoti sąžiningą konkurenciją tarp visų klientų. Tai lemia du dalykai: lygi prieiga prie informacijos ir lygus prieigos prioritetas.

Lygi informacija yra svarbi, nes, kaip ir pokerio žaidime, ji padeda kuo daugiau sužinoti apie kortas, kurias visi laiko. Tam tikra informacija yra prieinama visiems, pavyzdžiui, užsakymų knygos sudėtis ar ankstesni kainų pokyčiai. Kita informacija yra privati, pavyzdžiui, finansinio sverto laipsnis, kurį naudoja kiekviena pozicija ir kokia kaina ji išeina iš užstato, dėl ko ji likviduota.

Žinodami visų kitų dalyvių likvidavimo taškus, galėsite judėti rinkoje pateikdami didelį pirkimo ar pardavimo pavedimą ir suaktyvinę tai vadinamąją likvidavimo grandinę (dar vadinamą pakopine maržos paklausa). Pavyzdžiui, kai likviduojama daugybė šortų su svertu, jie patenka į rinką kaip priversti pirkti pavedimus, o tai dar labiau padidina kainą. Šiuo metu jūs parduosite į šią „pirkimo sieną“, kad uždarytumėte savo prekybą iš gero pelno.

Žinoma, „BitMEX“ aiškiai atmetė privilegijuotos informacijos suteikimą jų prekybos skyriui. Jis nekomentavo antrojo reikalavimo - vienodo prieigos prioriteto. Tai reiškia greitį ir patikimumą bendraujant su birža ir pateikiant užsakymus. Prieigos greitis prekyboje yra toks svarbus, kad ant jo buvo pastatyta visa pramonė, vadinama aukšto dažnio prekyba arba HFT. Tai paskatino tradicinius mainus investuoti daugybę išteklių, kad būtų pašalintas net nedidelis jų sistemos disbalansas, kuris kitu atveju būtų išnaudojamas ir birža taptų pernelyg nesąžininga nuolatinių klientų atžvilgiu.

Nors prieigos greitį sunku išmatuoti, yra konkreti priežastis, kodėl žmonės įtaria, kad „BitMEX“ kai kuriems klientams suteikia nesąžiningų pranašumų, visų pirma, jų prekybos skyrius.

2 - „BitMEX ginkluoja jų serverio problemas“

„BitMEX“ yra seniai žinomas dėl dažnų serverio problemų, dėl kurių „BitMEX“ istoriškai kaltina labai saugios, tačiau skaičiavimo požiūriu brangios prekybos variklio naudojimą.

Aukštas sistemos vientisumo lygis yra svarbus dėl visų pozicijų, kuriomis pasinaudota svertu, kuriuos „BitMEX“ bet kuriuo metu gali atidaryti su savo klientais. Bet kokia nedidelė sistemos klaida vartotojui gali leisti prarasti daugiau nei jis turi, o tai keltų pavojų visos biržos finansiniam stabilumui.

Norėdami to išvengti, „BitMEX“ turi rizikos valdymo variklį, kuris aktyvuojamas kiekvienoje erkėje. Pažymėjimas yra mažiausias įmanomas kainos pokytis, jei „BitMEX“ neterminuoti apsikeitimo sandoriai sudaro 0,50 USD. Kai tik kaina pasikeis, rizikos valdymo variklis atliks visą sistemos auditą ir pašalins riziką atlikdamas reikiamus likvidavimus.

Nors rizika paprastai valdoma labai greitai, kartais tai gali sustabdyti visos sistemos veikimą. Tada birža nustoja veikti ir visi turi laukti, kol grįš tarnyba. „BitMEX“ šiuos įvykius vadina „serverio perkrovomis“ ir dabar jie reguliariai vyksta maždaug 2–3 kartus per dieną.

Teoriškai „BitMEX“ leidžia uždaryti atvirąsias pozicijas, kai serveris perkraunamas tariamu prioritetu. Bet iš tikrųjų tai neįmanoma, nes vartotojai arba pašalinami iš savo sąskaitų, ir jie negali prisijungti iš naujo, arba tiesiog negali apdoroti jokių sandorių, įskaitant užsakymų uždarymą ar atšaukimą.

Šie laikai, kai vartotojai praranda galimybę prekiauti, yra labai problemiški dėl kelių priežasčių:

Kai kurie žmonės gali prekiauti dėl perkrovos.

Nors nuolatiniai vartotojai negali gauti užsakymų per savo paskyras ar net prieiti prie jų, užsakymai ir toliau bus pildomi, o rinka juda toliau. Daugeliui vartotojų susidarė įspūdis, kad kai kurios šalys turi prioritetinę prieigą prie savo užsakymų pateikimo ir serverio problemos jų nepaveikia.

Natūralu, kad pagrindinis įtarimo dėl šio pageidaujamo elgesio tikslas yra „BitMEX“ prekybos tarnyba, tačiau gandai sako, kad jie tai taip pat suteikia tam tikroms aukšto dažnio prekybos įmonėms. Vienas pašnekovas apibūdino tai taip: „Įsivaizduok, kad tu kovoji, bet tavo rankos yra užrištos už nugaros. Štai kaip veikia perkrovos, kai kai kurie žmonės gali toliau prekiauti, o jūs negalite “.

Yra du pagrindiniai būdai, kurie galėtų būti naudingi prekiaujant dėl ​​perkrovos:

Perkrovos metu galite pasirinkti arbitražą.

Įsivaizduokite, kad „Bitcoin“ kaina 100 USD padidėja kitose biržose, kol visi „BitMEX“ vartotojai yra laiku įšaldyti. Jei galėtumėte prekiauti „BitMEX“, staiga turėsite prieigą prie likvidumo tonos, senos kainos lygio. Galite nusipirkti ją „BitMEX“ ir tuo pat metu parduoti už naują kainą kitose biržose, kad gautumėte naudos iš kainų skirtumo.

Perkrovos metu galite suaktyvinti likvidavimo grandinę.

Anksčiau tai minėjome kaip naudą prekybininkams, kurie turi viešai neatskleistą informaciją apie kitų žaidėjų likvidavimą. Bet jie taip pat čia žaidžia, nes dauguma tiesiog nesugeba laiku uždaryti savo pozicijų. Jei norėtumėte tai išnaudoti kaip prioritetinį vartotoją, kainą padidintumėte dideliais užsakymais, o kiti neprekiauja „BitMEX“, kad judėtumėte ten, kur norite. Tai leistų sustabdyti nuostolių suaktyvinimą, taip pat likvidacijas, įvykusias kitoms biržoms pereinant prie „Bitmex“ kainos, nes „Bitmex“ yra dominuojanti birža. Šie į rinką patekę likvidavimai ir įsakymai sustabdyti nuostolius dar labiau padidins kainą ir paskatins tolesnį likvidavimą. Tai yra tada, kai jūs parduodate ir užsisakote tinkamą pelną.

Iki šiol mes nustatėme, kaip „BitMEX“ tarnyba ar kitas prioritetinis vartotojas gali uždirbti pelno užimdamas kryptingas pozicijas. Jie gali turėti pageidaujamą informaciją arba gauti prioritetinę prieigą, tai matomiausia serverio perkrovų metu. Dažnas šios schemos atsiradimas ir „BitMEX“ nesugebėjimas ar nenoras išspręsti problemų paskatino daugelį manyti, kad MEX privalo tai daryti apgalvotai. Jei tai tiesa, galime pasakyti, kad jie ginkluoja serverių problemas prieš savo klientus.

Mes taip pat nustatėme, kad bendras būdas gauti naudos iš galimos informacijos ar prieigos yra likviduoti kitus, antros klasės klientus. Dabar pamatysime, kad „BitMEX“ rado antrą būdą pasinaudoti likvidacijomis.

3 - „BitMEX uždirba pinigus iš klientų likvidavimo per savo draudimo fondą“

Norėdami suprasti, kaip veikia jų draudimo fondas, turime greitai atsitraukti ir pažiūrėti į likvidavimą. Kai poziciją perima „BitMEX“ likvidavimui, jie ieško pirkėjų ar pardavėjų, kad uždarytų tą poziciją, kol marža visiškai pasibaigs. Jei nepakanka likvidumo už tikslinę kainą, „BitMEX“ vykdo biržos „automatinį skolų mažinimą“ (ADL), kai prekybininkai, turintys priešingas pozicijas, automatiškai uždaromi, kad sukurtų reikiamą likvidumą.

Jei „BitMEX“ laiku uždaro poziciją, dažnai lieka šiek tiek pakeitimų nuo paraštės. Šie pinigai patenka į draudimo fondą. Mainais, fondas imsis veiksmų prieš pradedant vykdyti ADL. Daugelis prekybininkų man sakė, kad gera žinoti, kad ADL niekada negali jiems atsitikti, tačiau yra keletas didelių problemų.

Fondas išaugo daug didesnis nei reikia.

Nuo 2016 m. Iki šiandien jis stabiliai išaugo iki daugiau nei 14 000 „Bitcoin“ (beveik 100 mln. USD šiandienos kainomis!), Iš kurių 11 000 buvo pridėta 2018 m.

Kaip mes žinome, kad toks draudimas yra nereikalingas? Buvo viena diena istorijoje, kai fondas prarado 641 „Bitcoin“, ir dar tris, kai jis prarado apie 100 „Bitcoin“. Visi kiti nuostoliai buvo mažesni nei vienas skaitmuo. Net labai gynybiniais vertinimais ji yra per didelė.

„BitMEX“ vertina fondą kaip turtą jų balanse.

Pirma, pinigai nėra saugomi atskirtoje sąskaitoje. Antra, „BitMEX“ nesako, kiek jie ketina augti, ar kas nutiks su pertekliniu „Bitcoin“ jame. Tai man rodo, kad jie vertina fondą kaip dar vieną turtą savo balanse, kad jie gali kiek įmanoma daugiau augti ir galiausiai likviduoti.

Pinigai dingsta iš fondo kartą per ketvirtį.

Šių metų pradžioje buvo trumpas epizodas, kuriame „BitMEX“ teigė, kad sumanus prekybininkas rado būdą išnaudoti fondą, naudodamas ketvirčio ateities sandorius. Tai paskatino „BitMEX“ padalinti fondą, kad kiekviena sutartis sudarytų savo mažesnį fondą dideliame fonde.

Dauguma „BitMEX“ sutarčių yra ketvirčio ateities sandoriai, kurie galioja vienam ketvirčiui ir pasibaigia. Tada „BitMEX“ iš naujo nustato šių sutarčių skaidinį iki nulio. Tačiau pinigai iš praėjusio ketvirčio tiesiog dingsta. Jis nėra perkeltas į naują sutartį, tačiau negrąžinamas klientams ir net nėra aiškiai matomas iš fondo likučio.

Fondas uždirba „BitMEX“ nemažus pinigus iš likvidavimo.

Jei tiesa, kad „BitMEX“ laiko fondą kitu savo balanso turtu, galime tai laikyti antruoju papildomu pajamų srautu, išskyrus komisinius.

Jei manytumėte, kad jų pajamos iš fondo yra per mažos, kad būtų svarbu, palyginti su jų komisiniais, jūs klystate. Aš palyginau fondo augimą su jų komisiniais iš jų pavyzdinio produkto - XBTUSD neterminuotos sutarties:

Kaip matote, fondo komisiniai yra nemaža jų pajamų dalis. Per keletą balandžio savaičių fondas uždirbo nuo 50% iki 66% tiek pinigų iš likvidavimo, kiek „BitMEX“ uždirbo iš jų labiausiai parduodamų sutarčių.

Tamsi paskatų galia

Taigi, ką aš manau, palyginęs stipriausias problemas dėl „BitMEX“ su matoma jų paskatų struktūra? Jie man atrodo velniškai pagrįsti. Aš jaudinuosi, kad „BitMEX“ sukūrė du papildomus pajamų srautus, kurie skatina juos daryti neetiškus dalykus savo klientams.

  • Pirma, jų stalas galėjo aktyviai prekiauti su klientais.
  • Antra, jų draudimo fondas galėtų būti naudojamas pinigams likviduojant savo klientus.
  • Abu šiuos pajamų srautus būtų galima palaikyti suteikiant pageidaujamą informaciją ar prieigą, taip pat ginkluojant perkrovas, kurios užšaldo didžiąją dalį klientų ir paverčia jas lengvu grobiu.

Nepakanka įrodymų, leidžiančių daryti išvadą, kad „BitMEX“ yra neabejotinai kaltas dėl šių dalykų. Tačiau matome, kad paskatos jiems egzistuoja. Charlie Munger kartą pasakė: „Parodyk man paskatinimą ir aš parodysiu tau rezultatą.“ Tas pats pasakytina ir apie „BitMEX“.

Pasiūlymų sąrašas

Nežinau, ar įtarimai teisingi, ar ne, bet vis tiek norėčiau, kad „BitMEX“ į juos kreiptųsi. Dėl šios priežasties surinkau daugybę pasiūlymų, kurie palengvintų jų klientų mintis, akivaizdžiai pakeisdami „BitMEX“ paskatas maksimaliai padidinti pinigus iš komisinių, o ne iš prekybos PNL ir likvidacijomis.

Pataisykite draudimo fondą.

  • Ant fondo dydžio uždėkite kietą dangtelį. Jis jau yra didesnis, nei turi būti. Jei fondui bus leista augti neribotą laiką, žmonės ir toliau tikės, kad jūs jį naudojate kaip trečią pajamų šaltinį. Viršutinė riba gali būti dinamiška atsižvelgiant į sutarties apimtį. Turėtų pakakti maždaug 3000 BTC XBTUSD.
  • Aiškiai įvertinkite, kiek pinigų yra skirta kiekvienai sutarčiai, ir laikykite pinigus atskirose sąskaitose. Būkite skaidrūs apie tai, kas nutinka pasibaigus sutarčiai.
  • Nustokite imti pinigus iš likvidavimų, kol fondas nenukris žemiau naujos viršutinės ribos. Vietoj to, grąžinkite jį likviduotam asmeniui.

Susiekite kainą su nuolatinėmis perkrovomis.

  • Nustokite priimti naujus registruotus asmenis, jei jūsų problemos pagrįstos techninėmis, o ne etinėmis problemomis.
  • Kompensuokite vartotojus, kurie patiria nepatogumų dėl perkrovos, laikinai grąžindami mokesčius.
  • Apsvarstykite galimybę įkurti kolokacijų centrą, kuriame suteikiate visiems klientams galimybę fiziškai prisijungti prie savo serverių. Tai pašalintų susirūpinimą, kad kai kurie klientai slapta turi daugiau tiesioginių ryšių nei kiti.

Grįžkite prie pagrindinės bendravimo mainų idėjos.

  • Apsvarstykite galimybę uždaryti savo stalą kaip skaidrumo veiksmą, net rinkos formavimo tikslu. Geriau paskatinkite išorės rinkos formuotojus.
  • Leisti prekiauti tokiais naujais produktais kaip UP ir DOWN, palyginti su kitais vartotojais, o ne rinkos formuotoju.

Jei „BitMEX“ šiuo metu negauna naudos iš prekybos PnL ar likvidacijomis, jie turi daug ką prarasti įgyvendindami daugumą šių pakeitimų. Tai tik padarytų jų verslo modelį skaidresnį.

Man „BitMEX“ yra svarbus atvejo tyrimas. Jei įmonė paklūsta reglamentavimui, tai reiškia, kad jie sutinka su bausme, jei netinkamai elgiasi. „BitMEX“ to nedaro. Jei jie netinkamai elgiasi, yra tik laisvoji rinka, kad juos už tai nubaustų. O kas, jei įmonė turi beveik monopoliją, tokią kaip „BitMEX“? Arba rinka niekada net nenutuokia apie netinkamą elgesį? Tikiuosi, kad mano straipsnis gali būti dialogo tarp BitMEX ir jų klientų pradžia siekiant išspręsti šias rimtas problemas.

„Bitmex“ neatsakė į mano prašymą komentuoti. Norėdami sužinoti šios (ir kitų) istorijos naujienas, skaitykite mane „Twitter“.

Ši istorija paskelbta didžiausiame „Medium“ verslumo leidinyje „The Startup“, kurį seka + 381 088 žmonės.

Prenumeruokite ir gaukite mūsų populiariausias istorijas čia.